基金投资:价值投资理念对周期股票有效吗?

作者:编者:额外资金来源:额外资金网10月29日,中国邮政中国证券价值回报量化战略指数基金(甲级006255/丙级006256)上市销售。作为一只设计理念源自乔尔·格林布拉特(Joel greenblatt)作为价值投资代表的“神奇公式”的基金,它已经引起了市场的极大关注。

魔术公式(magic formula)分别根据有形资本回报率和税前收益以及税收/企业价值,对在美国主要证券交易所交易的3500家大公司(不包括一些金融股和公用事业股)进行排名,排名结果从1到3500不等。

最后,将每个公司的两个排名结果相加。

价值较小的股票成为投资目标。

魔术公式的核心思想是以低价收购一家好企业。

乔尔·格林布拉特(Joel greenblatt)运用“神奇公式”使他创立的高谭资本在1985年至2005年的20年间,资产从700万美元增加到8.3亿美元,平均年回报率为40%。自中国邮政中国证券价值回报量化战略指数基金热卖以来,投资者最常问的问题是:魔术公司能在a股市场发挥作用吗?价值投资的概念适用于周期股票吗?巴菲特也喜欢周期股票。以巴菲特为例。许多研究价值投资的投资者正在密切关注他投资的消费类股,如可口可乐和宝洁。

但巴菲特也购买了许多周期股票,如富国银行、浦项制铁、比亚迪等。

中石油(0857.HK)2003年的年报显示,巴菲特以自己的名义持有23.48亿股股票,直到2007年的年报显示巴菲特已经完全清算了股票。

在此期间,股价上涨283.81%(从2003年12月31日至2007年12月31日)。

价值投资大师没有将周期股票排除在选股范围之外,那么根据价值投资概念编制的神奇公式指数对周期股票有效吗?中国邮政的中国证券价值回报量化策略指数(China Post)还选择了“神奇公式”中使用的两个指标,即资本回报率(ROC)和股票回报率(EY)。首先,ROC的倒数按升序排序,然后负数部分按降序排序,从而得到每只股票的ROC排名。按降序对EY进行排序,得到每只股票的EY排名;中华民国排名和EY排名之和按升序排列,得到最终综合排名。选择综合排名前80位的股票,形成中国证监会价值回报量化策略的指数样本股票,每六个月调整一次指数构成。

那么,魔术指数中周期性和非周期性股票的总体趋势是什么?首先,钢铁、矿业、化工、房地产和有色金属行业被定义为周期性行业,其余行业被定义为非周期性行业。

将魔方指数的成份股分割成历史各时期的周期性和非周期性股票后,图1中魔方指数的周期性和非周期性行业的趋势数据按等权重分配。资料来源:风信息。从过去12年的整体历史数据来看,中国邮政基金(China Post Fund)显示,剔除周期股后,魔术公式的非周期指数趋势(图中橙色线)与魔术公式指数没有显著差异。

然而,周期性和非周期性行业之间的实力将会发生相对变化。

在蓝色虚线框中,即从2009年到2013年,魔方的周期性行业趋势强于非周期性行业,但在橙色虚线框中,即魔方2016年的非周期性行业趋势强于非周期性行业。

循环股案例分析:采掘业碳股表现如何?同时,我们选择了库存案例。以采掘业和循环股C为例,2006年1月1日至2018年9月26日,在所有26只选股中,股票C被选入魔术公式指数(Magic Formula Index)的10只股票。

魔力公式指数每六个月选择一次股票,10次表明魔力公式指数持有b股长达5年。

由于2013年11月C股票被排除在魔术公式指数之外,因此没有被重新选择。

仅在2006.1.4-2007.9.5、2008.10.17-2011.1.4、2012.2.16-2013.10.23这三个时间间隔内,股票C才被选为魔术公式指数的成份股。

股票价格在第一和第二时段上涨,在第一和第二时段以及第二和第三时段下跌。这表明魔术公式索引的选择和删除是有效的。

然而,股价在第三个区间下跌,表明最后一次转入操作无效。

26项组件库存调整中,4项无效,占84.6%。

这表明,从周期股票C的情况来看,魔术公式指数对周期股票C是有效的,同时,股票C在选择进入魔术公式指数时,EY表现非常高。

那么,为什么在这些时期选择并淘汰了股票C呢?2007年第三季度被取消是因为利润下降了32.57%,EY下降了65.33%,这是两个因素的综合作用,即前一个股价上涨了102.82%。

数据来源:Wind资讯,中邮基金而2011年Q1被踢除则是因为润下滑34.17%,应收账款和预付账款大幅提升23.71亿导致ROC下降。

表32011Q1不包括EY拆分数据源:风信息,中国邮政基金表42011Q1不包括中华民国拆分数据源:风信息,中国邮政基金2013年第三季度也不包括在内,因为利润下降66.67%,中华民国因应收账款大幅增加10亿元而下降。

表52013Q3不包括EY拆分数据源:风信息,中国邮政基金数据源:风信息,中国邮政基金。为什么可以选择股票C?2008年第三季度,C股利润同比上涨160.54%,股价同比下跌62.51%。结果,EY上升了531.82%,被选中。

表72008Q3选定的EY拆分数据源:风信息,中国邮政基金表82008Q3选定的中华民国拆分数据源:风信息,中国邮政基金2011Q3,股票丙利润增长56.51%,中华民国由正转负,排名大幅提升,因此选定。

由于应付账款增加33.68%,预收款增加30.51%,无息流动负债增加9.86亿英镑,应收账款减少6.4亿英镑。ROC从阳性变为阴性。

季度报告披露,“预收增加的主要原因是煤炭预收增加。”

其他应付款增加主要是由于本报告所述期间应付项目资金和维修费用增加。

“表92011Q3选定EY拆分数据来源:风信息,中国邮政基金表102011Q3选定中华民国拆分数据来源:风信息,中国邮政基金汇总可以看出周期股受经济周期影响很大,导致业绩波动较大,因此具有很高的灵活性。由于魔术公式指数选择第一季度和第三季度数据的及时性更好,魔术公式股票选择在整体股票C的情况下是有效的。

在上述分析中,2008年第三季度利润上升,而前期股价下跌,投资价值凸显。2007年第三季度,利润下降,而前一时期的股价上涨。投资价值已通过前一时期股价的大幅上涨兑现。因此,组成股票被淘汰。

这是价值投资概念的典型体现。

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